回顾2019年上半年，电子板块春节后迅速抬升，受OLED、5G、科创板、Mini LED等主题轮番刺激，享受了较高的超额收益；自4月下半旬以来，在内部基本面因素与外部环境变化的影响下，电子板块开始回调。表面上，板块的涨跌幅反映的是基本面指标与宏观经济的变化，从深层次看，我国电子产业的确需要在行业创新前夜与外部压制下形成坚固的硬科技实力，在优势赛道中找到不可替代的定位。

内部需求犹存，等待大级别创新电子产业尚未迎来顺风期，但整体需求仍保持较高水位。如此前判断，因大级别创新未至，从去年开始的电子行业需求调整要延续至今年上半年。再加上全球经济并未好转，前期受压制的需求仍无法释放，今年上半年智能手机、汽车、服务器等终端仍表现低迷。

但电子产品的刚性需求无法忽视，再加上终端仍努力刺激需求回暖，我们认为电子行业的内部需求犹存。根据WSTS的数据显示，在去年10月全球半导体销售额达到419.1亿美元后，今年4月回落至321.3亿美元，与2000年初相比已经翻倍。我们认为全球半导体销售额在近二十年间快速增长的背后即反映了电子产业刚性需求的扩容。

可穿戴设备与智能音箱渗透加速，“万物互联”的消费习惯正在被培养。“需求被创新引领”，可穿戴设备与智能音箱在推向市场许久后终于被消费者广泛接纳，成为电子终端需求的新增量。

据IDC数据显示，2019年Q1全球可穿戴设备出货量达到4960万部，同比增长55.2%，其中腕带可穿戴设备占据63.2%的份额，耳带设备在苹果TWS耳机的催化下实现135.1%的增长，占比达到34.6%。从厂商类别看，苹果继续保持领先地位，旗下的Apple Watch、AirPods以及Beats三大系列均拥有较强的用户口碑。

智能音箱方面，根据Canalys数据显示，2019年Q1全球智能音箱同样实现大幅增长，其中亚马逊、百度、阿里、小米出货规模提升明显。

目前电子产业已与众多行业相联结，是生产、生活不可或缺的环节。因此不论是刚性需求还是可穿戴设备、智能音箱带来的新增量，电子产业的需求量级不必过于悲观，足够支撑大部分企业在需求低点生存与成长。此后，展望物联网、5G、汽车电子等趋势，电子产业的广泛覆盖又将给下一轮成长奠定基础。

外部因素扰动，核心器件自主加速

外部因素是“危”也是“机”，国内电子产业供应链订单受损。今年5月，先是美国将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%，再到美国贸易代表办公室宣布启动对3000亿美元中国出口产品加征25%关税计划的公众评议程序。最后到美国商务部将华为和它70家附属公司列入“实体名单”，众多国际公司按照条款对华为“断供”。

关税的增加使得部分依赖出口的PCB、LED、消费电子厂商海外竞争力削弱。而华为事件又使得华为终端产品出货量不确定性增加，华为供应链企业面临订单缩水的情况。实现芯片自主可控对于发展科技产业尤为重要，供应链国产化提速。集成电路作为我国贸易顺差最大的行业，一直严重依赖进口芯片维持下游运转，美国以此为切入点遏制住我国发展科技产业的上游，将实现我国芯片国产化的决心提升到前所未有的高度。

本土需求土壤已经具备，“从零到一、从一到十”循序渐进。我国是半导体需求大国，全球半导体产品采购额前十的厂商中有四家来自中国，四家占全球总额近13%。在海外封锁的背景下，本土的半导体需求可以对接国内半导体上下游厂商，有利于本土生态圈成型。

在关键的芯片领域，美国供应商覆盖了从CPU、FPGA、射频到存储等大量智能终端及企业级设备涉及的核心领域。目前除手机CPU、基带芯片、AI芯片、指纹识别芯片、刻蚀机等自主产品和收购的优质海外半导体资产具有媲美顶尖海外企业的技术能力外，其他领域都需要国内半导体企业一起协同并进，加速成长。无论未来怎么演绎，我们认为芯片全面国产化的道路不会改变。

从产业生命周期甄选优质赛道

从生命周期理论看电子行业，半导体是尚未攻克的高壁垒板块。自从2000年后，我国大量资本与劳动力涌入电子产业，在规模效应与成本优势的作用下，我国逐步攻克面板、PCB、LED等技术门槛不高且产品规格较为单一的领域。

此外，我国电子产业的成长又与智能手机发展同步，通过模组、零组件等环节向上突破，逐渐成为智能手机产业链中的中坚力量。但与此同时，在经历了十多年的发展后，我国电子产业的突破也进入瓶颈期。

虽然面板、PCB、LED等产业我国虽然已经具备全球竞争力，在新增需求未普及的情况下已进入成熟期，竞争加剧使得利润压缩。而作为电子产业最尖端的环节，半导体环节是我国还迟迟未能突破的最后一道堡垒，其国产化趋势与自主可控必要性使得成长性较高。基于当前电子产业的生命周期情况，我们看好具有内生成长性的半导体赛道，与下半年需求明确且我国电子企业具有全球竞争力的5G和新型显示板块。（报告来源：长江证券)

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