固定资产投资增速回落，基础设施投资增速加快

纵观2022年前11个月，疫情多发背景下，经济活动放缓在高频宏观经济数据中得到验证。但步入12月以来，疫情防控优化措施、房地产金融支持16条等政策推出，十大领域设备更新贴息贷款的不断落地，有望推动经济筑底回升。2022年1-11月国内固定资产投资累计同比增长5.3%;分项来看，采矿业投资、房地产业投资和制造业投资增速均有所回落，基建投资自5月份以来累计同比增速稳步回升。具体来看，2022年1-11月基建投资完成额累计同比增长11.65%，采矿业投资累计同比增长0.5%，制造业投资累计同比增长9.3%，而房地产开发投资累计同比减少9.8%。

2022 年 11 月份 PMI 指数再度转弱至收缩区，底部反转或将至。2022 年 11 月 制造业 PMI 指数为 48%，前值 49.2%，环比下降 1.2pct，位于收缩区间。11 月产需两端的生产指数和新订单指数分别为 47.8%和 46.4%，环比变动 -1.8/-1.7pct，产成品库存指数环比上升 0.1pct 至 48.1%，原材料库存指数下降 1pct 至 46.7%，开工有所加快，但实际需求持续偏弱，后续需要刺激与稳定经 济一揽子政策的落地推动。

机械行业股价有望反弹，估值位列中游

2022年前三季度，机械行业整体股价表现不佳。根据申银万国一级行业分类， 截至 2022年9月30 日，机械设备指数下跌 25.07%，在 31 个行业排名第22位;截至 2022年12月15日，机械设备指数下跌 17.13%，排名第 19位，跌幅有所收窄。截至2022年12月15日，机械设备板块市盈率(TTM，剔除负值)为 27 倍，在31个行业中排名第11位。

工程机械：行业景气度主要受到基建投资、地产投资、更新换代、海外需求等因 素影响。“稳增长”政策的实施推动股价上升。2022年4月政府开始实施大规模留 抵退税，政策效应集中释放，当月全国增值税留抵退税约 8000 亿元，相当于去年4月份财政收入的37.5%。上海疫情的好转也有利于“稳增长”政策的落地。2022年7月28日中共中央政治局会议强调做好下半年经济工作，要坚持“稳中求进”工作总基调，全面落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要 求，巩固经济回升向好趋势，着力“稳就业、稳物价”，保持经济运行在合理区间。

工程机械海外出口增长强劲，潜力巨大

中国工程机械出口金额实现高增长。2022年1-9月，工程机械出口金额累计值达到325.9亿美元，同比增长36.0%。其中，9月出口实现42.2亿美元，同比增长32.0%，出口态势持续向好。国内工程机械龙头出口比例远低于海外龙头，长期潜力巨大。国内工程机械企业的出口占比在2021-2022年有持续的显著提升，但距离海外龙头卡特彼勒、小松仍旧有较大差距;三一重工、中联重科、徐工机械等国内龙头的出口情况仍然 向好，海外收入规模、占比依旧有巨大的提升空间，未来有望获得更高的成长。

工程机械周期性逐渐弱化，电动化提升工程机械龙头集中度

工程机械行业周期逐步弱化。随着近年来机械替代人工效应、国际竞争力提升、工程机械行业排放标准提升等因素成为驱动行业增长的重要动力，工程机械应用场景越来越广阔，行业周期性逐渐弱化。随着中国工业化和城镇化发展，基础设施投资增加，以及设备更新需求增长，中国工程机械市场前景仍旧广阔。工程机械行业总体呈现市场份额集中度不断提高且呈加快趋势，因此，依旧看好头部企业的发展。电动化将成为中国工程机械行业新趋势。随着第四次工业革命和第三次能源革命叠加，世界正处于技术窗口期，工程机械行业迎来长期的技术上行周期，行业将加快电动化等技术的布局。在我国“双碳”目标下，新能源产品的电动化优势愈发明显，电动化产品具有优先的路权和排队权，具有较高的经济收益，行业内众多企业都针对电动化产品全面发力，近年工程机械电动化产品销量将明显上升;龙头公司凭借技术优势，将获得更高市场占有率。

平静之中追寻革新之迹

2022年6月底以来，国内新能源汽车销量渗透率基本在23%以上，据中汽协数据，2022年10月达28.51%，这标志着新能源汽车产业即将从快速成长迈入成熟期，资本市场对此早有预期，自6月底以来锂电产业链尤其是锂电设备的估值逐步走弱。2022年10月以来受疫情防控措施优化预期的影响，小幅反弹，但估值并未企稳回升，2022年11月以来，多地疫情加剧，下游新能源汽车需求受压制，锂电设备估值进一步走弱。

关注新领域、新材料、新产品

高景气度受累宏观难以为继，高端产品助力企业脱颖而出。2022Q1~Q3机床行业营收增长放缓。机床行业收入增速较慢，主要系市场需求和投资偏弱、疫情反复，但部分公司主营产品高档机床，营收增速保持较快，毛利率略微下降，净利率大幅提升。毛利率下滑主要系大多数公司营收增速下滑较大，规模效应减弱，但仍有部分公司依靠营收增加规模效应凸显、产品结构变化，带动毛、净利率提升，主要系部分营收权重较大公司，分别获政府补助、处置子公司，因此非经常性损益变化较大，不具备可持续性。

受困疫情、价格战，行业业绩承压

激光行业2021年高度景气，2022Q1~Q3业绩增长放缓，增收不增利。受疫情与价格战影响，毛利率有所下降。一方面，疫情影响供应链与下游需求，叠加原材料价格上涨，盈利承压;另一方面，市场竞争激烈，技术含量相对较低的产品陷入价格战，进一步压缩盈利空间。

期政策继续加持，望“安全”引领主线

通用自动化行业：政策长期驱动，实现自主可控。2021年4月，党中央发布的“十四五”规划指出要“加快发展现代产业体系，巩固壮大实体经济根基”，强 调形成“更安全可靠的产业链供应链”、推动“航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、高端数控机床等产业创新发展;而后相关支持政策不断发布，从政策引 导到减税降费再到政府产业基金，通过多种渠道支持相关产业。

工业机器人：下游应用不断拓展，进口替代空间较大。中国成为全球工业机器人市场最大推动力。从2010年起中国成为全球工业机器人新增点，2020年中国工业机器人装机量为16.84万台，占比约44%，2015-2020年CAGR约25%，连续八年稳居全球第一。2017-2020年，全球工业机器市场增长再次出现停滞，2020年全球工业机器人装机量为38.4万台，同比增长2.9%，但低于2018年阶段性高点42.2万台，主要系中国市场增速放缓明显，美欧地区销量出现倒退。

高端数控机床待突破，机床数控化率仍较低

我国制造业“大而不强”的弊端日益凸显，高端机床供需缺口巨大。2000年后我国开始承接全球制造业转移，随之我国机床产量和机床消费均呈现高速增长，2011年达到历史峰值，2000~2011年机床消费规模从49.23亿美元增长到436.01亿美元，CAGR高达22.93%;我国机床消费在全球的占比从9.90%增至40.62%。另外，根据科德数控招股说明书，2019年我国数控机床市场规模为3728亿元，预测到2024年将达到5728亿元、CAGR约为9%。作为全球第一大机床消费大国，尽管我国数控机床市场规模增速较快，但我国制造业目前处于国际制造业生产链的低端，正面临“大而不强”，生产数量多，低附加值，高能耗，高污染，缺乏核心竞争力和自主创新能力等关键问题。其中，高端数控系统价值约占高端数控机床成本的20%~40%，目前国内主要依赖进口，尽管受益于国家政策的支持，国产化率仍然不足10%。